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中泰证券：给予复星医药买入评级

2023-03-31 18:17:19 来源：证券之星

中泰证券（600918）股份有限公司祝嘉琦近期对复星医药（600196）进行研究并发布了研究报告《内生经营保持稳健，创新成果持续落地》，本报告对复星医药给出买入评级，当前股价为32.39元。

复星医药

投资要点

【资料图】

事件：2023年3月27日，公司发布2022年报。2022年实现营业收入439.52亿元，同比增长12.68%；归母净利润37.31亿元，同比下滑21.21%；扣非归母净利润38.73亿元，同比增长18.17%。

医药工业维持稳健，创新产品占比提升。2022年医药工业实现收入308.12亿元(+6.60%)，创新产品占比提升超过30%，1)新品及次新品增长超20%，新上市产品汉斯状、捷倍安，次新品汉曲优、苏可欣增长贡献；2)GlandPharma由于两条胰岛素产线停产升级、注射剂包装材料供应短缺影响产能和订单承接能力等，收入下降6%；3)复必泰(mRNA新冠疫苗)销量同比下降30%。

器械诊断+医疗服务占比维持25%-30%。器械诊断收入69.49亿元(+17.03%)，医疗美容、呼吸健康、专科医疗、体外诊断各细分业务均有亮点；医疗服务收入60.80亿元(+47.64%)，公司打通线上线下（300959）、院内院外，积极整合专科资源。

持续加码研发投入，创新研发加速落地。22年研发投入58.85亿元(+18.22%)，费用化43.02亿元(+12.19%)。目前在研创新药、生物类似药、仿制药、一致性评价等项目超260项，其中创新药63项、生物类似药14项、仿制药118项、一致性评价21项。其中PD-1、CAR-T、新冠产品等均有积极进展。

全球运营能力持续提升，积极布局海外。22年海外收入139.38亿元(+2.49%)，占比达到31.71%。制药板块已形成约1000人的海外商业化团队，主要覆盖美国及非洲等市场；器械业务覆盖欧美中地区，复锐医疗科技(Sisram)营销网络覆盖全球90多个国家和地区。公司积极与海外药企龙头达成商业化合作，持续跟踪技术前沿，同时与全球领药企合作，助力自研产品覆盖增量市场，实现价值最大化。

盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为513、602、715亿元(23-24年预测前值为505、589亿元)，同比增长16.64%、17.45%、18.67%；归母净利润分别为49、58、68亿元(23-24年预测前值为50、58亿元)，同比增长30.29%、19.17%、17.89%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。

风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券徐佳熹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利56.46亿，根据现价换算的预测PE为14.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为43.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，复星医药行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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