中国基金报记者吴君

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4月20日，在第七届全球私募基金西湖峰会上，全球对冲基金巨头桥水基金（Bridgewater Associates）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）分享了他对当前全球宏观经济周期运行的一些看法，还有他学习投资的一些原则。

达利欧认为，现在的世界有几件事正在发生，包括巨额债务的货币化，我们一生中看到的最大财富和价值观的鸿沟、所引发的巨大的内部冲突等。关于经济，达利欧说，其在生产力提高的上升过程中，存在巨大的周期性波动，由短周期组成，相互影响，会形成大周期。它们的发生并不是注定要发生，而是可以管理的。

投资者需要后天训练

将经验归纳成原则

在达利欧看来，一个投资者不是天生的，他需要后天训练，需要经验，他需要学习，去练习他应对各种情况的反应能力，有些时候这些经验会是相当痛苦的。

达利欧分享了他自己的故事和经验。他年轻时当过球童打工，赚了钱去进行投资。很多人的第一桶金都是一点一滴累积起来的。这种累计方式虽然慢但也成就了他的第一桶金，但他认为，我们有更多更好的方式取得投资机会。

他还讲到，当时他还是交易员的时候，跑到纽交所，试图理解这瞬息万变的数字到底代表了什么。当时他就发现了一些规律，有些事情是周而复始、一而再再而三发生的，可以从中找到它们的规律。这里面有很多事件我们是可以预测的，例如美元与黄金脱钩等。

达利欧坦言，我们所学到的这些经验都只是一生当中能够碰到的几个重大时间节点或独特的转变期，而不是全部，有些节点是我们无法预知的。所以他开始学习历史，研究1500 年以来的大国兴衰，包括他们的货币市场、经济和其他优势。

他说，当时从历史上学习到了，这些通货膨胀不是忽然之间冒出来的，而是有迹可循的。比如70年代有一波很大的通货膨胀，当时大家觉得这个通货膨胀会一直存在，不可能会终结，但实际上却不是如此，因为这是动态的过程，它有正向作用力和反向作用力。但在当时大家并不知道这一点的存在。其实我们可以看到每十年就是一个反转的开始，对通货膨胀也是如此。

在1981年、1982年，达利欧计算了当时美国政府对外的借贷，主要借给其他国家，超过他们能承受的范围。这些国家因为跟美国政府进行借贷，他们的财政赤字水涨船高。这个经济现象他之前已经预测到，也说了，但当时不被接受。所以达利欧也学到几个宝贵的经验，那也就是人性，人性是什么？人性就是害怕犯错，所以说这些社会上的、经济上的改变，会改变我们每个人的行为模式，改变我们的思考模式。

达利欧认为，最重要的是经过这些正确或错误的经验，我们可以从中吸取教训。知道市场环境是会变的，也知道市场会上行也会下降，必须从自己的经验当中找出规律并且学习。他也学习到能够承受多高的风险，把他的原则写下来一条条列在面前，这样做决定的时候可以很好遵循自己所立下的原则，不因为事情的改变就随之改变。学习把自己的原则付诸实现写在你面前开始，这就是我们一生当中学习很重要的起点。

关于规则，达利欧还说，其不受时间限制，更不受地域以及文化的限制。现在是数字化的时代，他也将这些原则纳入到公式之中，把它变成算法，所以在他做投资决定的时候，也会把这些算法纳入其中。这就像下国际象棋的时候，把一些已经知道套路的招式进行归纳。如果一直这么做，并且是有效的，其实可以去试试一直去使用它。当然在使用它的过程当中也是一个不断试错的过程，就好像我们可以在不同的市场中找到投资机会，同时也能看到一些不足之处，可以借由错误的经验去不断积累自己。

当前世界正在发生的三件事情

经济面临短周期和长周期

谈及经济，达利欧指出，大部分时候可以看到当经济下行时，只要市场表现疲软，大家可能就会有财务上的损失，因为我们总是随波逐流，2008年的金融危机就是一个很好的例证。当前的世界，有三件事情正在发生：

一是巨额债务的货币化，主要各国央行通过印钞和发行货币来购买这些债务，也就是我们看到的金融体系现在的发展情况。上一次这样的事件发生在20世纪30年代以及40年代。

二是我们这一生当中可以看到最大的财富以及价值观的鸿沟，所引发的巨大的内部冲突正在发生。这个很重要，因为它会触及到人性以及思考模式的转变，甚至会改变一个国家所做的决定，例如税务政策等。这些价值观的鸿沟会从个人慢慢延伸到群体、国家层面甚至是世界层面。

三是世界大国之间的问题。例如在1945年之后，可以看到美国在世界上尤其是金融市场上，站在一个主宰的地位上。所以说开始学习这些历史的轮回、历史的转变和更替，从历史性事件中去发现规律。

达利欧在历史研究中发现，由于生产力的提高，尤其是技术的进步，从长远来看，情况会大大改善。技术的进步是非常重要的。通过学习历史事件，去发现历史规律，他看到影响规律的三大因素，包括生产力、短期周期和长期周期。

在这种上升趋势的进化过程中，存在巨大的周期性的波动。这些周期性波动由短周期组成，它们相互影响，会形成大周期。这个大周期就是我们所说的好年景和坏年景。导致这种大周期的事件并不是根据时间线发生，而是有一定的因果关系。所以它们的发生并不是注定要发生，而是可以管理的。短周期一般是7 年加减 3 年，长周期是 120 年加减 50 年。有一些短周期的事件，例如债务、疫情、战争。

达利欧说，还有一种改变叫做人类的自我革命，因为人类是有创新能力的，借由这些创新能力试图让我们的生活质量有所提升。

他还分享了经济周期的图：这中间向上的斜线，就是一般由于技术推动的生产力提高而发生的改变。另外两条线反映了短周期和长周期，它会围绕这个上升趋势有些大幅的波动。比如说短期的信贷债务的周期，也叫经济周期或商业周期，包括经济疲软和通胀下降，称之为衰退。这导致央行刺激信贷增长和经济增长，最终会导致通货膨胀，会使得央行收紧货币和信贷，然后再次导致衰退的信贷债务经济的问题。这个周期周而复始，当今我们每个人都身处其中。

很多时候，许多短周期累计形成一个大的长周期。在这个周期过程中，债务率上升，负债变得太大的话，就导致债务减计和巨额债务货币化。这是一个大周期的大概情况。伴随金融经济周期的，还有各国内部的政治周期以及国家之间的地缘政治周期。这是因为经济和政治之间会相互影响。

历史表明，这三种力量如果叠加在一起，就会导致动荡的过渡时期，导致巨大的国内和世界秩序的剧变。

达利欧还表示，可以看到，在中间这条上下波动的曲线，以及斜线上升的这条斜线，也就是短周期跟长周期的交差点，中间有一个巨幅下降，为什么会有这样的变化，就是一个能量积累的过程。例如央行可能会开始购入债务，比如国债，就是一个蓄力期，在这过程中会面临很大的问题。

但是这样的周期其实不会被很多人所看到，因为我们总是会被短周期所迷惑，进而看不到一个长周期的改变，例如曾经很多次在金融危机之前达利欧提出过他自己的观点和警告，但是主事人总认为现在的情况是比较好的，比较健康，所以就忽视了潜在所发生的危险。

达利欧还说，除了思考国家内部一些经济周期之外，更要考虑可能是国际性的周期，这是一般的投资人比较不常去有办法完全透视的一种周期。

还有人类生活质量的提升，达利欧举了中国的例子，从他最早访问中国到现在，中国人均收入已经有一个大幅的提升，中国当时所面临的这种周期性的力量跟现在所面临的已经差得非常多，同时证明中间这条斜线的生长力还是从左下角慢慢上升到右上角，是符合周期性预测的。