风起于上世纪90年代的证券投资咨询行业，如今正在经历一场“洗牌”。

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据上海证券报记者统计，截至目前，中国证监会公示的证券投资咨询机构共79家。自2009年至今，已有14家证券投资咨询公司被注销或失去牌照，其中包括一些老牌的证券投资咨询公司，如福建天信、上海新兰德等。

无证荐股、未充分披露投资风险、虚假宣传……近些年，证券投资咨询行业不断被曝光各种问题。在行业竞争日趋激烈的趋势下，如何在正规经营的前提下找到稳定的盈利模式，成为困扰行业的一大难题。

持牌机构违规频发

1992年，以深圳新兰德证券投资咨询公司的成立为标志，中国证券投资咨询行业正式起步，迄今已经存续30多年。早年间，证券投资咨询机构在传播证券投资理念和投资者教育方面发挥了重要作用。但如今，证券投资咨询机构已不复从前，“路子野”、服务不规范成了外界对这个行业的印象。

今年6月9日，中国证监会更新了被采取暂停新增客户的行政监管措施的证券投资咨询机构名录，截至2023年3月，北京首证、大连华讯、民众投顾、上海证券之星等15家持牌机构在列。这些投资咨询机构的违规行为具有极高的相似度，主要集中在未取得证券投顾执业资格、误导性营销宣传等，监管对之采取的措施从“责令改正”到“暂停新增客户三个月至一年”不等。

证券投资咨询行业乱象频发的原因多样，包括研究业务拓展困难、投资者教育市场布局不足、非法证券投资咨询冲击行业健康发展等。

“部分咨询公司自身合规机制不健全，追逐短期利益的倾向比较明显。咨询公司也受到当下行业竞争格局带来的客观影响。在现今多类财富机构共同竞争的格局下，一些投资咨询公司没有找准自身的定位，在产品端供给、渠道端触达、客户端积累等各方面，都存在一定劣势，也进一步导致其采取一些不正当手段。”华安证券相关人士说。

上海新古律师事务所王怀涛律师表示，随着互联网的发展，各类炒股平台也引入投资咨询业务，加之非法证券咨询机构的泛滥，激烈的竞争难免造成行业“劣币驱逐良币”。利益的驱使，以及一些公司从业人员没有受到严格的管理，导致一些正规持牌机构也走上了违规运营甚至涉嫌欺诈的不归路。

另一方面，人才培养不足也导致“无证上岗”类违规频发。从证券投资咨询机构人员情况来看，员工总数约为18331人，其中投资顾问人数只有2150人，占比仅为%。“很多咨询机构采用‘大海捞针’的营销策略，面对的潜在客户数量大，而有投顾资格的员工人数相对较少，导致很多时候营销人员也兼任投顾工作。”一家投资咨询公司的人士说。

盈利模式存在痛点

目前，大多数第三方投资咨询公司以获得更多的销售佣金为驱动开展业务，因此时常出现通过保证收益、夸大宣传等方式吸引客户的情况，行业整体风控制度仍不健全。

记者通过调研了解到，证券投资咨询公司目前运营模式以股票推荐、投教课程、智能工具推荐等为主，按照年费、月费等方式收取一次性的高额费用。以新兰德为例，其产品包括资讯类、组合类，通过网页、App进行营销及服务。收费以固定收费为主，服务包括专员1对1服务，由产品主要负责的投资顾问在网页上进行直接服务，以及App推送服务信息。在这样的运营模式之下，这些机构更倾向于业务的快速变现，对于客户的投资体验、持有周期、客户留存等这些券商投顾机构更关注的指标重视程度不够。

此外，独立运作的证券投资咨询公司多为民营机构，规模较小、专业能力薄弱，且公司可开展的业务类型比较单一。虽然不少证券投资咨询机构目前探索出财务顾问、基金销售、私募基金管理等创新业务，但新业务在整体收入中的占比仍然较低。

据湘财证券相关人士介绍，证券投资咨询行业的新业务收入占整体收入比例只有%，而传统业务投资咨询收入占比高达%，这主要是由牌照单一导致的。目前在79家证券投资咨询机构中，有19家注册为私募基金管理人、9家取得基金销售业务资格、7家具备发布研究报告业务资格。大多数咨询机构仍将主要资源集中在证券投资咨询业务上，同一个赛道的竞跑者过多，容易产生突破合规要求的行业“内卷”。

当前，在合规的前提下，投资咨询的业务模式如何盈利依然是整个行业的痛点。一方面，如果服务于个人，投资者尚未形成对投资咨询服务付费的习惯；另一方面，如果服务于机构，这些公司的研究能力和一些大券商的研究所相比，竞争力明显薄弱。

在业内人士看来，证券公司、基金公司在资源禀赋方面相较第三方投资咨询机构存在较大优势。比如，证券公司、基金公司在业务牌照方面涵盖较多，可以覆盖客户投资账户的全周期，从投前到投中再到投后，提供全方位资产配置服务，而不仅仅是投资建议，第三方投资咨询机构则无法完成类似的覆盖。

行业转型出路何在

在严监管态势之下，有投资咨询公司直接关闭了分公司，更多的公司停止业务开始整顿，寻求转型出路。据华东地区一家持牌证券投资咨询机构的业务负责人介绍，他们未来的转型方向是走投资者教育这条路，通过加强投资者对金融市场基础知识的理解，培养其理性投资的理念。

记者从一家转型中的投资咨询公司了解到，目前这家公司的主要业务是通过互联网平台售卖课程、直播打赏，同时一边用基金牌照做产品，一边用投资咨询牌照为顾客推荐产品。但据公司负责人透露，其盈利情况并不乐观。牌照需要花费超1亿元，每天的人工、场地等成本在80万元以上，短期很难实现盈利。大多数投资咨询公司并不愿走这样的路。

“第三方投资咨询机构在新兴业态的拓展上走在了市场前面。虽然业务范围相对单一，但在单项业务的市场拓展方面，可以勇于进行各种尝试。”民生证券相关人士表示，以投资顾问收费产品为例，第三方投资咨询机构在知识付费方面进行了大量的探索，拓展了投顾业务的市场规模，这对于当前正在从事互联网投顾业务的证券公司来说是可以借鉴的。但相关行为的规范仍有待完善。

欧美资本市场较为成熟，第三方证券投资咨询机构发展的历史较长，可借鉴其优秀经验。基于此，广发证券相关人士提出两点建议：一是盈利模式需更多元，不仅仅是收取咨询费用，还可以提供客户资产管理服务以收取管理费，以及提供财务规划等增值服务收取相应费用；二是形成差异化优势，业务和服务客群要有所专攻，业务方面要有专注于财务规划、证券交易或投资组合管理的机构，客群方面要有专注于大众客户、大众富裕客户或高净值客户的机构。

此外，有受访业内人士认为，第三方投资咨询机构还可以借力证券、基金等机构的平台实力，在特色产品上开展定点合作。湘财证券相关人士表示，一方面，投资咨询机构可以积极申请基金销售、私募资金管理等牌照，拓展业务范围；另一方面，可以探索与中小证券公司开展合作，提供第三方投资咨询服务、资产配置等综合化金融理财服务模式。近年来，湘财证券深化金融科技领域合作，推进优势集成与互补，已与益盟股份、大智慧、恒生电子等开展了深度合作。

华安证券人士认为，相对来说，证券公司和基金投顾业务总体上属于“大而全”的标准化产品或服务，虽然有一些个性化的场景和服务，但往往依托于总部或区域中心的集中分发。而投资咨询公司作为相对“小而精”的服务主体，存在很多差异化竞争的机遇和机会，可以和券商、基金投顾共同形成资本市场互补优势。